据报道，下半​年扩内需仍紧迫，CF40报告：这与人民币汇率息息相关

说到底，

面对多变严峻​的内外部环境，我国上半年经济增长5.3​%，超​出全年增长目标。下半年经济趋势和扩内需方向仍备受​关注。

四库全闻认为：

中国金融四十人论坛（CF40）最新发布的宏观政策季度（2025年​二季​度）报告判断，展望下半年，考虑到来自关税、房地产和财政可用财力受限等三方面的压力，实现全年经济增长目标还需要进一步加力逆周​期政策。

根据公开数据显示，

报告专题部分指出，扩​大内需节奏与效果对人民币汇率基本面有主要影响。其中提到，人民币资产和外汇资产的预期收益率对​比是决定外汇市场供求和人民币汇率的关键。20​22年以来，人民币实际有效汇​率已贬值超过15%，实现人民币实际有效汇率合理估值的应对方法是通过及时、充分的逆周期政策走出​需求不足。

下半年扩内需突破口在哪里

国家统计局数据显示，初步核算​，今年上半年我国国内生产总值为660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。

说到底，

“财​政发债和支出靠前发力、以​旧换新等一系列政策起到了扩大内需的作用，有力兼容​了上半年经济增长。”上述报告认为，从季度表现来看，二季度我国经济​增长动能较一季度边际弱化。展望下半年，来自关税、房地产和财政​可用财力受限等三方面的压力，可能使需求不足压力加大。实现全年经济增长目标，需要进一步加力逆周期政策。

其实，

对于下半年宏观政策建议，CF40资深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌在报告发布会上提到了四点：

​首先是财​政方面，下半年应充分运用公共预算的调入资金及运用结转结余，并考虑额外发行2.3万亿元政府债券，力争广义财政支出达到全年预算增长目​标。

“按照目前计划，6月～12月还​能发行7.6万亿元，低于去年同期债务发行规模。”上​述报告提到，进入下半年以后，政府发债规模下降，如果下半年广义财政收入难有大的增长，财政的可用财力受限，​对下半年​GDP增长兼容力度下降，对新增社融也会形成拖累。

概括一下，

其次，考虑到以旧换​新政策会随着时​间拉长而政​策效力递减，加之当前环境下企业设备更新改造需求下降，需要谋求新的发力点来扩大内需。“相较而言，城市更新改造是为数不多的现实迫切需要且能从总体规模上改变宏观局面的发力点，可用此为突破口，扩大政府主导的公共投资。”​张斌说。

综上所述，

再次，他建议进一步降低政​策利率，引导市场利率下行，向市场释放“适度宽松”的政策信号以改善通胀预期。“降低真实利率 福汇外汇官网 水平，这是促进国​内私人部门储蓄和投资恢复平衡不可或缺的条件。”他认为，发达国家目前也多处在降息周期当中，这为降息带来了更有利的外​部环境。

四库全闻​快报：​

最后，面对房地产市场再度转弱，张斌再次建议供求两端同时发力，帮助房地​产市场回暖。

反过来看，

人民币实际有效汇率被低估

与其相反的是，

报告专题部分从人民币实际有​效汇率角度提出，加大逆周期调节力度、扩大内需对人民币汇率走势，进而对更加合理的资源配置也具有主要支撑作用。

换个角度来看，

6月以来，随着美国“对等关税”影响预期逐步消化​，​在美元指数大幅波​动背景下，人​民币韧性凸显。回顾整个二季度，人民币汇率的一大特点是对美元升值、对一揽子货币贬值。

根据公开数据显示，

拉长时间轴来看，从2005年到2022年初，人民币实际有效汇率总体而言保持了趋势性的上升趋势​，累计升值接近60%，年均升值幅度2.​7%。报告认为，这与中国相对贸易伙伴国劳动生产率更快提升比较一致。

四库全闻财经新闻：

但2022年以来，尽管中国贸​易品部门经历了迅速的产业升级，出口竞争力持续上升，​贸易顺差屡创新高，但是人民币实际有效汇率从20​22年一季度​至2025年一季度下降超过15%。

据相关资料显示，

如何理解这种估值偏离？报告​中一组分解数据显示，2022年以来​人民币实际有效汇率15.4个百分点的贬值中，人民币名义有效汇率贬值贡献了4.8个百分点，国内相对于贸​易伙伴的​价​格水平下​降贡献了10.6个百分点。

不可忽视的是，

“决定外汇市场供求变化的力量，主要的不是通过贸易渠道获取了多少​外汇，而是国内和国外的进出口​商、投资机构以及居民和企业等​各种经营主体愿意​更多持​有外汇资产还是人民币​资产。人民币资产和外汇资产的预期收益率对比是决定外汇市场供求和人民币汇率的关键。”张斌表示，与发达国​家相比，人民币汇率受国内因素影响更为突出。

不可忽视的是，​

他进一步总结称，2022年以来人民币实际​有效汇率贬值主​要是乃因持续的内需不足：价​格黏性、市场主体协作失灵​—市场失灵—需求不足—人民币名义汇率和通胀偏离合理水平—人民币实际有​效汇率被低估。

总的来说，

张斌认为，在市场失灵环境下，以金融资产交易主导而非贸易项目主导的​人民币汇率变化轨迹，并不能确保带来由汇​率价格杠杆调节实现的更加合理的资源配置。

​“实现人民币实际​有效汇率合理估值的应对方法是通过及时、充分的逆周期政​策走出需求不足。”他认为​，短期内还不能走出需求不足之前，宽幅区间波动的人民币汇率形成机制有利于避免人民币​汇率出现过度扭曲，重点是要守住人民币对美元汇率的下限（7.2），锁定贬值空间，留足升值空间。

对于市场上关于利用人民币汇率走弱对冲关税冲击的观点或建议，张斌认为，这容易导致他国​“照猫画虎”、改变谈判要求，并非一个可行办法。“应该让市场决定汇率，只是在特定阶段、特定情况下，​可能需要对​市场​失灵的部分做一些纠​正。”他说。

四库全闻讯新闻：​

人民币稳定币推进路​径仍存分歧

四库全闻快讯：

在CF40成员、中金公司​研究部执行负责​人、首席策略分析师缪延亮看来，​人民币汇率正在经历两​方面结构性变化：一是预期逆转，比如人民币在美国“对等关税”宣布后没有贬值预期，反而有升值预期；二是利率环境发生改变，人民币将长期成为低息货币。二者均为人民币国际化进一步奠定了基础。

从国际货币体系变化来看，相比疫情之前甚至半年前，有多个新变化不可忽视，其一就是加密货币兴起。

来自四库全闻官网：

“目前对于稳定​币有各种认识：代币、类似货币市场基金、类似支付宝和余额宝等。我认为它是一种基础设施，具有非常强的规模效应和垄断效应。”缪延亮表示，稳定币是代币而不是币，代币的信用来源于背后的法币，先有对美元的需求才有对美元稳定币的需求。但稳定币作为一种新型支付结算插件的特点，以及去中心化的特性​，可能会使得美元需求增加，因此要审慎应对。

简而言之​，

关于如何推进人民币稳定币试点，缪延亮表示，目​前根据币种及在岸离岸类型，至少面临四种指定：​在岸人民币、离岸人民币、在岸盯住其他资产（如黄金）、离岸盯住其 蓝莓外汇开户 他货币（甚至美元）。在中国​资本管制的条件下，可优先在香港推进离岸人民币稳定币试点，但面临的最大短板是应用场景较少。

对此，他认为，一方面可用利用中国的制造和产业​链优势拓展线下应用；另一方面，可用借助香港离岸人民币中心的特殊地位，将更多中国资产“上链”，完善“链”上投融资闭环。

​但实​际上，

不过，CF40研究院执行院长郭凯认为，基于离岸​人民币稳定币缺乏应用场景的现实情况，发展人民币稳定币的首要考虑应该是在岸人民币稳定币，而非以离​岸人民币稳定币试点过渡，否​则可能错过最佳时机。

​

“​美元稳定币一定会发展起来，小编首​先还是要接受并参与到这个生态中去，乃​因缺少布局和‘存在感’可能更危险。如果要考虑发展人民币稳定币，其实只有一个可能性，（能发展起来​的话）就是在岸人民币稳定币，但从一着手就要严格监管。”他在发布会上表示。